贝壳审计师

浑水发布空壳做空报告，从五个方面进行指责。贝壳立即回应，坚决抵制任何组织的恶意卖空行为。第二天，壳牌逐一回应浑水的报道，称该报道没有事实依据。

俗话说，苍蝇不叮无缝的蛋。作为资本市场的合法合规行为，卖空是一种非常常见的证券期货投资方式，不应大惊小怪。卖空多了，肯定有卖空。不要把卖空当成洪水猛兽。对于做空投资者来说，一方面赚了钱，另一方面也促进了资本市场的完善和上市公司治理的规范透明。以研究报告为业务的公司也是资本市场中非常重要的组成部分。对于中国人来说，给人留下深刻印象的是前有芬芳，后有浑水。这一方面与美股上市标准宽松导致不少中概股质量和基本面不佳有关，另一方面也与中概股普遍存在的公司治理不规范、信息披露不及时、不透明有关。这一次浑水是空壳，应该是因为我觉得我抓住了空壳公开信息的逻辑矛盾或者金融、交易数据的可疑之处。在左晖去世和近期疫情的影响下，壳牌面临着巨大的业绩压力，有很多容易被质疑的空间和机会。此外，贝壳的估值相对较高，具有空壳的价值。如果是垃圾股，空着自然没有价值。这一次，作为空壳的浑水不同于空招财法。。

目前，在贝壳的反击之后，贝壳的股价已经实现了理性回归。应该说，就壳牌的企业基本面而言，还是比较耐打压和质疑的，但未来在财务标准化和信息披露及时透明方面，壳牌仍有待提高。目前国内房地产市场已经呈现出逐渐回暖的趋势，未来二手房市场的占比提升会更快，这对贝壳的发展非常有利。被掏空后，炮弹也积累了经验教训，经历了必要的洗礼，未来的路应该会更好。但对于港股或a股二次上市，贝壳可能还需要做好风险备份。浑水此前也曾为新东方、瑞幸等公司效力，像浑水这样的秃鹫式入侵，一方面会在中美冲突的风险下对中国股票公司产生负面影响，另一方面也会迫使中国股票公司在业绩、法律、财务、信用等方面更加严谨合规，因此未必是坏事。a股是否有必要引入卖空机制和卖空环境，也是资本市场值得关注和探讨的问题。但另一方面，即使中概股波动、浑水卖空等一系列问题会成为贝壳等中概股加速回归港股或a股的因素之一，贝壳等具有行业优势的企业选择不选择a股和港股，而是选择赴美上市，更不要说那些质量较差的初创企业，应该是有原因的。所以，有时候被逼出，很可能不是企业本身的问题，而是a股和港股需要考虑和探讨的问题，构建多层次的资本市场，吸引和留住更多的企业在中国上市。

二、外壳方面表示。

针对浑水的指控，壳牌首先宣布坚决抵制任何组织的恶意卖空行为，并表示将在24小时内拆除并逐一回复报告内容。第二天，壳牌发布了完整的反卖空报告，对浑水的指控一一回应。壳牌表示，浑水的报告没有事实依据，存在大量事实错误、未经证实的陈述以及误导性猜测和解读。报告还显示，浑水对中国房地产交易行业缺乏基本了解。此外，壳牌还表示，已授权独立审计委员会对浑水报告中的主要指控进行内部审查，审计委员会聘请的独立第三方顾问将提供协助和建议。

三、总结。具体而言，贝壳表示，在GTV和新房交易收入方面，浑水捕捉交易量数据的方法有误，贝壳的GTV和新房交易收入计算存在严重遗漏；在GTV和存量房交易收入方面，浑水捕捉到的交易量数据也严重不准确、缺失，其数据并非来自公司真实数据；在门店和经纪人数量方面，浑水提到的空壳门店和经纪人数量的计量方法存在明显缺陷，这是因为其信息来源不完整。

我认为贝壳说的应该是真的，而且他们一直都在抵制这个恶意卖空行为，这样的行为对于整个行业来说，这是不正当的竞争，贝壳的回应肯定是真的不会做假的，这种事情一查就可以查得出来。

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中环地产董事长 刘持海

乐居 财经 林振兴 发自南昌

生意场中，没有永远的朋友。贝壳从“反贝壳联盟”中拉了一位盟友——中环地产，就是一个最真实的写照。

左晖觊觎中环地产的先发规模，刘持海则希望与更高水平的玩家在一起。就这样，双方在“利益”的牵线下，情投意合，走到了一起。

与其说刘持海是老左的迷弟，不如说他是“长期主义”的忠实信徒。在微信朋友圈中，他隔三差五就会鼓吹并转发关于长期主义的言论和文章。

在他看来，选择贝壳与“贝壳”无关，“是因为它背后所坚持的价值观，它代表的是一种方向，是一种趋势。”

自从站队行业巨头后，原先低调且鲜少接受采访的刘持海，似乎多了一份自信，抛头露面的次数也愈加频繁。

11月3日，“入贝”一年零四个月后，中环地产在南京召开了一场500人规模的战略发布会，盛况空前，但是左晖与彭永东均未现身站台。

在现场，刘持海启动了“百城万店”的规模计划，并画了一个大饼：在未来五年内，实现中国百个城市万家门店的覆盖。但眼下，中环地产仅覆盖全国30座城市，门店逾3000家、经纪人2万余名，与目标相差甚远。

作为贝壳找房合作的新经纪品牌，中环地产目前最重要的KPI是打好三四线城市的“下沉战”，游说当地中介企业加入贝壳。但是别忘了，左晖旗下另一个连锁品牌德佑也是聚力于二三线城市。

当庶系“江湖野军”中环，撞上嫡系“正规军”德佑，一场难打的硬仗，才刚刚开始。

“卖身”贝壳

中环地产投身贝壳找房的怀抱，可谓一波三折。刘持海本想牵手的对象是，我爱我家。

2018年12月，我爱我家一纸公告，拟向瑞融投资、刘持彬、刘持海等19名中环地产股东发行股份及支付现金购买其持有的中环地产100%股权。在刘持海看来，中环地产拟与我爱我家之间实则是进行股权置换。

然而，我爱我家并购中环地产一事却迟迟未见下文，一直止步于资产的审计评估工作。更为戏剧的是，双方恰好在2019年的520期间分手。

期间，深交所对我爱我家问询函中指出，中环地产于2016年至2017年因经营上的违规行为，共收到行政处罚6次，罚金从200元至3万元。同时，中环地产有2家下属公司未取得房地产经纪机构备案，存在被相关主管部门予以处罚或者业务受到限制的风险。

接近我爱我家的人士则分析称，并购失败的原因在于，背调和审计过程中，实际情况和原来预期有较大的出入，中环内部的管理问题和规范性不够；此外，在业绩对赌过程中，有一些条款没有谈妥，中环评估利润对赌不可能完成。

交易搁浅之后，中环地产老板刘持海的内心还是想依靠大平台，他告诫自己，“要打造一个百年经纪品牌，需要和更高水平的玩家在一起。”

分手不足两月，剧情发生惊天逆转，中环地产不仅与我爱我家告吹，还最终倒戈“真房源同盟”，接入贝壳找房。

去年7月，双方的绯闻传得沸沸腾腾。彼时，中环地产股东发生变更，13个投资人及机构同时退出，新增天津云居房地产经纪有限公司（天津云居）和SmartLinkage(HK)（睿联企业）两个法人股东，分别持股和。

仅从股权关系，看不出天津云居、睿联企业与左晖、贝壳找房之间的直接关联。但可以肯定的是，刘持海把大股东的宝座拱手让给了第三方，他和兄弟刘持彬的持股比例下降至和。

与此同时，中环内部也经历了一轮人事大变动。

企查查显示，刘持彬卸任董事长，刘华玉、谢丽理、刘鹏卸任董事，陈彬卸任监事会主席，金建辉、张冬菊卸任监事。新的管理团队中，刘持海任董事长兼经理，谭永旭、张钰任董事，刘旭任监事。

嫡庶之别

紧接着2019年8月19日，中环地产与贝壳找房达成战略合作，举办了有一场声势浩大的发布会。虽然左晖没有亲自现身，但还是派出了贝壳找房CEO彭永东、COO徐万刚和副总裁左东华等心腹爱将站台。

会上，刘持海表示，“中环地产选择保持独立发展，目前主要是要做好自己的事，通过贝壳找房提供的各方面支持，中环地产期望实现百城万店目标，但未来不排除被其他公司并购的可能。”

这番话颇耐人寻味。换而言之，中环好似拿贝壳当一个跳板，只要能实现目标，谁当金主爸爸都无所谓。

一方面，中环地产与贝壳找房进入了恩恩爱爱的蜜月期；另一方面，“前女友”我爱我家也不甘势弱。

我爱我家董事长谢勇于2019年中秋致辞中喊话，“8月，南昌180家中环门店脱离了贝壳平台加入了南昌爱家，使我们在南昌的线下门店达到545家，门店数稳居南昌市场第一名。”

据乐居 财经 了解到，除了大本营南昌，武汉、郑州、重庆、昆明等地的中环原高管也愤然离职，拉群创业，店东纷纷翻牌起义，转投“非贝壳系”。

业内人士分析道，其一，目前德佑重点发展二三线城市，不可避免与中环会产生竞争，甚至将中环往下挤压至四线城市；其二，在管理文化上，老链家比较强势，其控制的公司核心高管会换成自己人，中环老员工自然会有不舒适之感；其三，贝壳上市之后，中环的规模对于其没有那么强的吸引力。

此外，中环是强管控加盟模式，有特定的系统、管理逻辑。贝壳所谓的赋能，就是要加入它的管理闭环，需要用其系统、交易后台和管理方法，很大程度上中环要放弃现有的很多东西，且管理转轨的成本也很高。”

加入贝壳后的中环地产，过得真正好吗？这个答案，只有刘持彬心里最为清楚。

他也曾反思到，“入贝”后面临的重重挑战：对于总部来说，从中环系统更换到贝壳系统，需要大量时间，了解权限，熟悉系统；对于门店而言，并网后，房源规则、行为准则等等都变得更加细化，许多人都不适应。

“入贝”发布会结束的两个月后，中环地产的股东于2019年10月21日再次生变，刘持海（）、刘持彬（）、刘鹏（％）、秦帅辉（％）、马天佑（％）、陈彬（）等 6位自然人纷纷退出，新增Shibi Limited、Zhumei Limited和Mingke Limited，分别持股、和。

当然，这轮股权变更仍未就此结束。

2019年的最后一天，天津云居和睿联企业同时退出中环地产，新增Pontus Development (Hong Kong) Limited（贝壳发展（香港）有限公司，简称“贝壳发展香港”），认缴出资额5670万元。

截至目前，贝壳发展香港、Shibi Limited、Mingke Limited和Zhumei Limited分别持有中环地产％、％、和。自此，中环地产从中外合资摇身一变成外商合资。

更为巧合的是，贝壳发展香港目前持有中环地产的股份，正好等于去年7月“神秘入股人”天津云居（％）与睿联企业（％）的股份之和。

穿透可知，贝壳发展香港成立于2018年7月，仅对外投资了中环地产和拾贝（天津） 科技 有限公司这两家公司。值得注意的是，贝壳发展香港并未出现在贝壳找房上市后的股权架构中。

换言之，贝壳虽控股中环地产，却未将其装入自己上市体系，而另一个加盟品牌——德佑房地产经纪公司却被老左装了进去。

中环地产最终还是没能搭上贝壳IPO这趟顺风车。8月13日晚，当老左带着一众高官敲响贝壳上市之钟，刘持海心里的滋味或许五味杂陈。

知情人士向乐居 财经 透露，“左晖要规模，没有与中环做业绩对赌。如果中环装进贝壳并表，或许对贝壳的整体财务表现会有不利影响。”

刘持海的进与退

总部位于江西南昌的中环地产，尽管偏安一隅，但却是中国最早一批经纪品牌之一。

19年前，刘持海和刘持彬两兄弟共同创立了中环地产，并在南昌开下第一家中环地产门店，成为房产交易市场最早吃螃蟹的第一拨人。

2008年，一场席卷全球的金融危机，让担负着店租和员工成本的刘持海不堪重压，从一家积累了七年的中型经纪公司开始缩减门店至21家。

硬币有正反面。也正是金融危机的爆发，让刘持海意识到行业一直坚持的重度直营模式的弊端，“只有让门店作为独立的经济体自负盈亏,才能充分释放门店的积极性。”

次年，中环地产启动“平台聚合模式”，在房产经纪服务赛道首创加盟体制、直营管理模式，开创房产经纪“中国式加盟”先河。在新模式的带动下，中环门店在短短一年内从21家跃升至近100家，成为南昌市场第一。

2012年起，中环地产走出南昌，开始省内扩张；2013年，刘持海表示，“我们的成交业绩，每21分钟就可以实现一套交易，在南昌称之为‘中环速度’，2010年以前中环只有21家门店，到今天为止已经发展至210家，三年内实现了10倍的增长”；2014年，中环地产开启全国化战略。

2016年4月25日，刘持海迎来人生高光时刻，中环地产挂牌新三板，成为最早登录资本市场的房产经纪品牌。目前，其股票处于停牌状态。

中环地产规模虽逐年递增，但净利润却止步不前。数据显示，2016年、2017年、2018年上半年，中环地产实现营收分别为亿元、亿元、亿元，净利润分别为3187万元、万元、万元。

近几年，身为“中国式加盟”的代表的中环地产，在房产中介江湖中不断走下坡路。

知情人士指出，一方面由于内部公司治理，刘持海和刘持彬兄弟一家独大，管理层持股较少；另一方面因为重大战略的失判，虽然有强加盟的先天优势，却没有打造在B端的核心竞争力，也没有进行 科技 体系的迭代和优化。

据乐居 财经 获悉，乌鲁木齐中环两年的新房佣金结不下来，门店损失严重。

更有内部员工质问刘持海，“中环乌鲁木齐分公司为什么从以前的200多家门店降到现在不到20家门店，说的比做的多，承诺太多不兑现，新房佣金不结，加盟保证金不退，一副钱在我手，你奈我何。”

截止目前，中环地产共涉及裁判文书91则，案件总金额681万元，其中以“房屋买卖合同纠纷”占比最高，达51则。