杰克贝老师
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素食更好2小时前发布-
接上面表1两风险投资项目在寿命期内的各项数据(I0=500万元)年限状态S主观概率P必要回报率项目1NCF项目2NCFRmRf第1年1 1/3 0.16 0.08 300 2002 1/3 0.10 0.08 100 1003 1/3 0.13 0.08 200 300第2年1 0.4 0.15 0.08 500 3002 0.4 0.09 0.08 200 3003 0.2 0.12 0.08 300 500第3年1 0.5 0.08 0.07 200 3002 0.4 0.15 0.07 400 3003 0.1 0.10 0.07 300 200PVt=E(St)-λtCov(Rt,Rmt)∏tk=1(1+Rfk)通常用NCF表示净现金流量,故用NCF替换S,有PVt=E(NCFt)-λtCov(NCFt,Rmt)∏tk=1(1+Rfk)同理,对所有各年的净现金流量,有NPV=∑nt=1PVt=∑nt=1E(NCFt)-λtCov(NCFt,Rmt)∏tk=1(1+Rfk)其中: NPV是NCF1, NCF2,…NCFn折现到第0年处的累计净现值再考虑期初投入I0,可得到NPV=∑nt=1PVt=∑nt=1E(NCFt)-λtCov(NCFt,Rmt)∏tk=1(1+Rfk)-I0(7)式(7)即为改进后的NPV公式。当对未来项目和市场收益的概率分布能做出比较可靠的预期时, NCFt、Rmt、Rft均已知,λt也容易求得,方法应用起来比较方便、可行。整个改进过程从风险调整贴现率的基本思想出发,通过一系列的数学推导,把调整贴现率来折现转变成调整为确定性等价收入,再用无风险报酬率来折现,这在一定程度上克服了传统的按风险调整贴现率法将风险报酬和资金时间价值混为一谈的弊端。同时, (7)式中用各年容易估计的净现金流量代替各年难以估算的必要回报率,有利于方法的具体实施。3举例本例是对改进后的NPV公式的具体应用。我们考虑两个风险投资项目,期初均投入500万元,为便于比较,项目寿命期均为3年,其他各项数据见表1。先按如下计算步骤计算项目1:步骤1计算各年的市场期望回报率E(Rmt)和风险价格λt=[E(Rmt)-Rft]/Var(Rmt)E(Rml)=1/3×0·16+1/3×0·10+1/3×0·13=0·13同理,E(Rm2)=0·12,E(Rm3)=0·11λ1=0·13-0·0813×(0·16-0·13)2+13×(0·10-0·13)2+13×(0·13-0·13)2=83·333同时,λ2=55·556,λ3=36·364步骤2计算各年的期望净现金流量E(NCFt)和协方差Coυ(NCFt, Rmt)=E[NCFt-E(NCFt)][Rmt-E(Rmt)]E(NCF1)=1/3×300+1/3×100+1/3×200=200同理, E(NCF2)=340, E(NCF3)=290Coυ(NCF1, Rm1)=1/3×(300-200)×(0·16-0·13)+1/3×(100-200)×(0·10-0·13)+1/3×(200-200)×(0·13-0·13)=2同理,Coυ(NCF2,Rm2)=3·6,Coυ(NCF3,Rm3)=3·1步骤3计算项目净现值NPV。将相应数值代入公式(7)得NPV1=200-83·333×21+0·08+340-55·556×3·6(1+0·08 )2+290-36·364×3·1(1+0·08 )2(1+0·07 )-500=-207·07<0,项目1不可行类似地,再计算项目2可得NPV2=128·97>0,项目2可行4结束语本文利用CAPM对风险调整贴现率法进行改进,得到了新的NPV公式,把估计项目各年难以计算的必要回报率转化为估计项目各年容易估算的净现金流量,同时在一定程度上使得远期风险的被夸大效应得到改进。这种方法提出的改进的NPV公式在风险投资项目分析中具有一定的实用价值。[参考文献][1]Robert S.Kaplan,Anthony A.Atkinson,Advanced ManagementAccounting, Third Edition, A Simon & Schuster Company,1998.[2]J.费雷德.韦斯顿,托马.E.科普兰著,杨君昌等译.管理财务学.中国经济出版社, 1997.[3]财政部注册会计师考试委员会办公室.财务成本管理.东北财经大学出版社, 2000.[4]陈小悦,乌山红.公司理财学基础.清华大学出版社,1997.[作者简介]赵莹,北京航空航天大学经济管理学院讲师,注册会计师;李红蕾,北京航空航天大学经济管理学院硕士生;杨梅英,北京航空航天大学经济管理学院教授。由于这文章有很多公式和图表,我已经把附件发到你QQ邮箱里了,你查收,要下载CAJ软件才可以看得到.
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