今天我们聊聊那些常见的财报造假指标特征，真的有用吗？
1、远高于同行业的毛利率
浑水做空的财务指标特征里，“远高于同行业的毛利率”排在第一位。可是事实上，异于同行业的毛利率是一件很正常的事情，初善君可以举出无数的反例。
比如已公布2018年年报里，同样是高粱、小麦兑水的白酒行业，贵州茅台毛利率接近90%，酒鬼酒的毛利率也高达74.8%，排名第二，而近二年股价大涨的顺鑫农业，其毛利率只有30.79%。不就是小麦兑水嘛，毛利率为什么差那么多，不会有造假吧。
图片来源：choice数据
再比如内衣行业，同样是一块布，汇洁股份的毛利率高达67%，浪莎股份的毛利率只有18%。说实话，不就是一片布，为什么差这么多，不会有造假吧？
（图片来源：choice数据）
很显然，如果是以上两个行业，通过异于行业的毛利率来判断公司有财务造假的嫌疑，很容易贻笑大方。理论上在充分竞争的市场中，每家企业只能取得平均的利润率，因此在使用这个指标时，一定要注意适应性：在TOC领域，品牌可以带来超额的毛利率；在TOB的制造业领域，先进的技术也可以带来超额毛利率。
此外，通过延长固定资产折旧年限这种纯会计指标，减少固定资产折旧额减少固定成本，从而提高毛利率，初善君以前写过，康得新和三安光电都有这方面的问题。
通过减少交易环节也可以提高毛利率，比如初善君以前写过的伟星新材，在管型材领域，他的毛利率远高于竞争对手，连续三年高于45%，主要竞争对手则只有20%左右。
（图片来源：choice数据）
包括马靖昊说会计及岁寒知松柏都表述过同样一个观点，即高毛利的企业经营现金流不会差，理由是高毛利率一般意味着它在产业链上拥有强势地位，企业会尽量占用上游客户的资金，同时不给下游客户很长的赊账期，现金流应该很好才对。
理论上大部分企业确实如此，可事实上初善君可以举出很多反例，东阿阿胶、片仔癀、广誉远2018年的毛利率分别为65%、42%和81%，但是其2018年净现比都远小于1，尤其是广誉远，更是连续多年经营现金流净流出。
那么如何看待这个问题呢，还是要看产业链的竞争情况，对于医药企业来说，尤其是中药企业，谁掌握了终端谁才有话语权，人家才不管你毛利率高低呢，在这种情况下，你的现金流好坏与毛利率关系不大。
再拿汽车业来说，话语权最强的是整车企业，其次是他的上下游企业。从毛利率角度，整车不足20%的毛利率远不如一些关键零部件30%以上的毛利率，可是零部件企业的现金流往往不如整车企业。
因此远高于同行业的毛利率虽然是质疑的起点，但是仅凭这一点就质疑，很容易变成别人眼中的呆会计。
2、隐瞒关联交易或严重依赖关联交易
提到大A股关联交易，不得不提两个典型公司，一个是当年集万千宠爱于一身的乐视网，一个是不知关联方在何处的神雾环保。
然而时至今日，两家公司股价回撤均超过90%,神雾环保股价最高接近400亿，现在只有36亿；乐视网股价最高接近1600亿，现在市值不到70亿。
这种暴跌，跟关联交易有很大的关系。
之前也写过，关联交易带来两个资本市场最怕的问题，一是公司业绩是否对关联方及关联交易存在依赖，二是担心公司是否借关联交易调节业绩。
然而依然有很多公司对关联方有很大的依赖，大家很少怀疑其财务作假。比如下图的上海石化、中航飞机、柳钢股份等等，关联方收入超过了营业收入的一半，尤其是中航飞机，334亿的收入里，297亿都是关联方的。
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